Croissance vs Défensif : Choisir son style d’investissement
النمو مقابل الدفاعي: سرعتان — IAM مقابل TGCC
Growth vs defensive: two speeds — IAM vs TGCC
Traduction en cours — contenu affiché en français.
Cas pratique BVC – pourquoi ce duo ?
Cas pratique BVC : construire un portefeuille, c’est mixer des profils. Un bloc defensif amortit les recessions ; un bloc cyclique accelere en reprise. Ouvrez le comparateur avec IAM et TGCC : meme place boursiere (Casablanca), mais sensibilite macro opposee. Ce cours remplit le tableau comparatif avec des donnees RFA 2024 reelles.
Defensif vs cyclique – definitions
Defensif : produit ou service necessaire au quotidien (telecom, distribution alimentaire de base, utilities). Le CA bouge peu quand le PIB ralentit. Dividende souvent regulier ; croissance moderee.
Cyclique : activite liee aux investissements (BTP, ciment, immobilier, mines). Le CA explose en phase de chantiers massifs et retombe quand les marches se vident. Marges et multiples suivent le cycle.
Tableau comparatif – IAM vs TGCC 2024
| Indicateur 2024 | Maroc Telecom (IAM) – Defensif | TGCC – Cyclique | Lecture |
|---|---|---|---|
| Secteur | Telecom | BTP / construction | Recurrence vs cycle chantiers |
| Chiffre d’affaires | 36,70 Mds MAD | 8,05 Mds MAD | IAM ~4,6x la taille de TGCC |
| Croissance CA vs 2023 | −0,2 % | +17,2 % | Deux vitesses : stable vs dynamique |
| EBITDA | 19,20 Mds MAD | 1,18 Mds MAD | IAM : machine a cash ; TGCC : effet de levier operationnel |
| Resultat net | 1,80 Mds MAD | 522 M MAD | RN IAM 2024 affecte par exceptionnels |
| Dette nette | 22,4 Mds MAD | 673 M MAD | IAM structurellement endette (reseau) ; TGCC plus leger |
| Dette nette / EBITDA | ~1,17x | ~0,57x | Les deux ratios maitrises en 2024 |
| PER (cours / EPS 2024) | ~44,6x | ~49,8x | IAM PER gonfle par RN bas ; TGCC par anticipation croissance |
| Dividende (DPS) | 1,43 MAD | 11,50 MAD | Rendement IAM ~1,6 % ; TGCC ~1,5 % |
| Volume (titres/jour) | ~44 070 | ~13 415 | IAM : liquidite institutionnelle max |
| Capitalisation | ~80,3 Mds MAD | ~26,0 Mds MAD | Poids MASI tres different |
Sources : RFA 2024 IAM et TGCC, cours Casabourse (~91,4 MAD IAM, ~749,9 MAD TGCC).
IAM – l’ancre defensive
Maroc Telecom affiche un CA quasi stable (−0,2 % en 2024) avec un EBITDA massif de 19,2 Mds. Le parc mobile marocain est mature ; la croissance vient de la data et de la fibre, pas d’une explosion du nombre d’abonnes. En recession, les menages coupent l’immobilier neuf avant le forfait mobile : IAM amortit le cycle.
Le PER ~44,6x en 2024 est trompeur : le RN (1,80 Md) integre des charges exceptionnelles. Normalise (~7 MAD EPS en 2025), le PER redevient ~13x – valeur defensive classique. Le rendement ~1,6 % est faible mais le dividende est historiquement regulier (payout ~70 % sur RN normalise).
TGCC – le moteur cyclique
TGCC progresse de +17,2 % en CA (6,87 → 8,05 Mds) et double presque le RN (366 → 522 M). Le BTP marocain beneficie des grands chantiers (infrastructure, logement, industrie). En retournement de cycle, les carnets de commandes se vident et les marges se compriment – TGCC 2022 affichait encore 5,18 Mds de CA : la amplitude est reelle.
Le PER ~49,8x price une continuation de la reprise (2025 : CA 10,5 Mds et RN 952 M sur donnees partielles). C’est typique du cyclique au sommet du cycle : multiples eleves quand les benefices sont en hausse – piege si le cycle tourne.
Quand privilegier l’un ou l’autre ?
| Contexte macro | Profil favorise | Argument 2024 |
|---|---|---|
| Incertitude, ralentissement | IAM (defensif) | CA stable, EBITDA 19 Mds, liquidite max |
| Reprise investissement public/prive | TGCC (cyclique) | CA +17 %, carnet chantiers, operating leverage |
| Portefeuille equilibre | Les deux | Correlation non parfaite telecom/BTP |
| Recherche de rendement pur | Neutre | Rendements proches (~1,5-1,6 %) – voir cours dividendes |
Choisissez la bonne réponse pour chaque question et consultez votre résultat à la fin.
La réponse attendue privilégie une décision structurée : faits, méthode, risque et cohérence avec le portefeuille.
La réponse attendue privilégie une décision structurée : faits, méthode, risque et cohérence avec le portefeuille.
La réponse attendue privilégie une décision structurée : faits, méthode, risque et cohérence avec le portefeuille.
La réponse attendue privilégie une décision structurée : faits, méthode, risque et cohérence avec le portefeuille.
La réponse attendue privilégie une décision structurée : faits, méthode, risque et cohérence avec le portefeuille.
حالة عملية BVC — لماذا هذا الثنائي؟
حالة عملية BVC: بناء محفظة يعني مزج ملفات مختلفة. كتلة دفاعية تمتص الركود؛ كتلة دورية تتسارع في الانتعاش. افتح المُقارِن مع IAM وTGCC: نفس البورصة (الدار البيضاء)، لكن حساسية اقتصادية متعاكسة. يملأ هذا الدرس جدول المقارنة ببيانات RFA 2024 حقيقية.
دفاعي مقابل دوري — التعريفات
دفاعي: منتج أو خدمة ضرورية يومياً (اتصالات، توزيع غذائي أساسي، مرافق). رقم الأعمال يتحرك قليلاً عندما يتباطأ الناتج المحلي. توزيع أرباح منتظم غالباً؛ نمو معتدل.
دوري: نشاط مرتبط بالاستثمارات (البناء، الإسمنت، العقار، المناجم). رقم الأعمال ينفجر في مرحلة المشاريع الضخمة ويهبط عندما تفرغ الأسواق. الهوامش والمضاعفات تتبع الدورة.
جدول مقارن — IAM مقابل TGCC 2024
| مؤشر 2024 | اتصالات المغرب (IAM) — دفاعي | TGCC — دوري | القراءة |
|---|---|---|---|
| القطاع | اتصالات | بناء / أشغال عمومية | تكرار مقابل دورة المشاريع |
| رقم الأعمال | 36,70 مليار درهم | 8,05 مليار درهم | IAM ~4,6× حجم TGCC |
| نمو رقم الأعمال مقابل 2023 | −0,2% | +17,2% | سرعتان: مستقر مقابل ديناميكي |
| EBITDA | 19,20 مليار درهم | 1,18 مليار درهم | IAM: آلة توليد نقد؛ TGCC: رافعة تشغيلية |
| النتيجة الصافية | 1,80 مليار درهم | 522 مليون درهم | نتيجة IAM الصافية 2024 متأثرة ببنود استثنائية |
| الدين الصافي | 22,4 مليار درهم | 673 مليون درهم | IAM مديونة هيكلياً (الشبكة)؛ TGCC أخف |
| الدين الصافي / EBITDA | ~1,17× | ~0,57× | النسبتان مضبوطتان في 2024 |
| مكرر الأرباح (PER) (السعر / EPS 2024) | ~44,6× | ~49,8× | PER لـ IAM منتفخ بسبب نتيجة صافية منخفضة؛ وTGCC بتوقّع النمو |
| توزيع الأرباح (DPS) | 1,43 درهم | 11,50 درهم | عائد IAM ~1,6%؛ وTGCC ~1,5% |
| حجم التداول (أسهم/يوم) | ~44,070 | ~13,415 | IAM: سيولة مؤسساتية قصوى |
| القيمة السوقية | ~80,3 مليار درهم | ~26,0 مليار درهم | وزن MASI مختلف جداً |
المصادر: RFA 2024 IAM وTGCC، أسعار Casabourse (~91,4 درهم IAM، ~749,9 درهم TGCC).
IAM — الركيزة الدفاعية
تعرض اتصالات المغرب رقم أعمال شبه مستقر (−0,2% في 2024) مع EBITDA ضخم يبلغ 19,2 مليار. فسوق الهاتف المحمول المغربي ناضج؛ والنمو يأتي من البيانات والألياف، لا من انفجار عدد المشتركين. وفي الركود، تقلّص الأسر العقار الجديد قبل باقة الهاتف: فـ IAM تمتص الدورة.
وPER ~44,6× في 2024 مضلّل: فالنتيجة الصافية (1,80 مليار) تتضمن رسوماً استثنائية. وبعد التطبيع (~7 درهم EPS في 2025)، يعود PER إلى ~13× — وهي قيمة دفاعية كلاسيكية. العائد ~1,6% ضعيف، لكن التوزيع منتظم تاريخياً (نسبة توزيع ~70% على نتيجة صافية مطبّعة).
TGCC — المحرك الدوري
تتقدم TGCC بـ+17,2% في رقم الأعمال (6,87 → 8,05 مليار) وتضاعف تقريباً نتيجتها الصافية (366 → 522 مليون). فقطاع البناء المغربي يستفيد من المشاريع الكبرى (البنية التحتية، والسكن، والصناعة). وعند انعكاس الدورة، تفرغ دفاتر الطلبات وتنضغط الهوامش — وقد كانت TGCC في 2022 لا تزال تعرض 5,18 مليار رقم أعمال: فالسعة حقيقية.
وPER ~49,8× يثمّن استمرار الانتعاش (2025: رقم أعمال 10,5 مليار ونتيجة صافية 952 مليون على بيانات جزئية). وهذا نموذجي للدوري عند قمة الدورة: مضاعفات مرتفعة حين ترتفع الأرباح — لكنه فخ إذا انقلبت الدورة.
متى تفضّل أحدهما على الآخر؟
| السياق الاقتصادي الكلي | الملف المفضّل | الحجة 2024 |
|---|---|---|
| عدم يقين، تباطؤ | IAM (دفاعي) | رقم أعمال مستقر، EBITDA 19 مليار، سيولة قصوى |
| انتعاش استثمار عام/خاص | TGCC (دوري) | رقم أعمال +17%، ودفتر مشاريع، ورافعة تشغيلية |
| محفظة متوازنة | كلاهما | ارتباط غير مثالي اتصالات/بناء |
| بحث عن عائد صرف | محايد | عوائد متقاربة (~1,5-1,6%) — انظر درس الأرباح الموزعة |
اختر الإجابة الصحيحة لكل سؤال واطلع على نتيجتك في النهاية.
تنتقل TGCC من 6,87 إلى 8,05 مليار درهم؛ وIAM مستقرة (−0,2%).
اشتراكات الاتصالات تصمد أفضل من مشروع بناء في الركود.
673 مليون دين صافي / 1,18 مليار EBITDA ≈ 0,57×.
EPS 2,05 درهم في 2024 مقابل ~7,9 درهم في 2025 بعد التطبيع — فـ PER منتفخ ميكانيكياً.
المُقارِن يوازن النمو وPER والدين والعائد على قاعدة موحدة.
Practical exercise on the BVC — why this pair?
Practical exercise on the BVC: building a portfolio means mixing profiles. A defensive block cushions recessions; a cyclical block accelerates in recovery. Open the comparator with IAM and TGCC: same exchange (Casablanca), but opposite macro sensitivity. This lesson fills the comparison table with real 2024 annual financial report (RFA) data.
Defensive vs cyclical — definitions
Defensive: product or service needed daily (telecom, basic food distribution, utilities). Revenue moves little when GDP slows. Dividend often regular; moderate growth.
Cyclical: activity tied to investment (construction, cement, real estate, mining). Revenue surges in phases of major projects and falls when markets dry up. Margins and multiples follow the cycle.
Comparison table — IAM vs TGCC 2024
| 2024 metric | Maroc Telecom (IAM) — Defensive | TGCC — Cyclical | Reading |
|---|---|---|---|
| Sector | Telecom | Construction / civil engineering | Recurrence vs project cycle |
| Revenue | 36.70 bn MAD | 8.05 bn MAD | IAM ~4.6x TGCC’s size |
| Revenue growth vs 2023 | −0.2% | +17.2% | Two speeds: stable vs dynamic |
| EBITDA | 19.20 bn MAD | 1.18 bn MAD | IAM: cash machine; TGCC: operating leverage |
| Net income | 1.80 bn MAD | 522 M MAD | IAM 2024 net income hit by one-offs |
| Net debt | 22.4 bn MAD | 673 M MAD | IAM structurally leveraged (network); TGCC lighter |
| Net debt / EBITDA | ~1.17x | ~0.57x | Both ratios manageable in 2024 |
| P/E (price / 2024 EPS) | ~44.6x | ~49.8x | IAM P/E inflated by low net income; TGCC by growth anticipation |
| Dividend (DPS) | 1.43 MAD | 11.50 MAD | IAM yield ~1.6%; TGCC ~1.5% |
| Volume (shares/day) | ~44,070 | ~13,415 | IAM: maximum institutional liquidity |
| Market cap | ~80.3 bn MAD | ~26.0 bn MAD | Very different MASI weight |
Sources: 2024 annual financial reports (RFA) IAM and TGCC, Casabourse prices (~91.4 MAD IAM, ~749.9 MAD TGCC).
IAM — the defensive anchor
Maroc Telecom shows near-flat revenue (−0.2% in 2024) with massive EBITDA of 19.2 bn. The Moroccan mobile market is mature; growth comes from data and fibre, not subscriber explosion. In recession, households cut new housing before mobile plans: IAM cushions the cycle.
The ~44.6x P/E in 2024 is misleading: net income (1.80 bn) includes exceptional charges. Normalised (~7 MAD EPS in 2025), P/E returns to ~13x — classic defensive valuation. The ~1.6% yield is low but the dividend is historically regular (payout ~70% on normalised net income).
TGCC — the cyclical engine
TGCC grew +17.2% in revenue (6.87 → 8.05 bn) and nearly doubled net income (366 → 522 M). Moroccan construction benefits from major projects (infrastructure, housing, industry). In a cycle downturn, order books empty and margins compress — TGCC still showed 5.18 bn revenue in 2022: the amplitude is real.
The ~49.8x P/E prices a continuation of the recovery (2025: 10.5 bn revenue and 952 M net income on partial data). Typical cyclical at the top of the cycle: high multiples when earnings are rising — a trap if the cycle turns.
When to favour one or the other?
| Macro context | Favoured profile | 2024 argument |
|---|---|---|
| Uncertainty, slowdown | IAM (defensive) | Stable revenue, 19 bn EBITDA, max liquidity |
| Public/private investment recovery | TGCC (cyclical) | Revenue +17%, project backlog, operating leverage |
| Balanced portfolio | Both | Imperfect telecom/construction correlation |
| Pure yield seeking | Neutral | Similar yields (~1.5–1.6%) — see dividend lessons |
Reproduce on Casabourse
Add IAM and TGCC to the comparator. Sort by revenue growth, P/E and debt/EBITDA. Identify a third defensive stock (Marsa Maroc) and a cyclical one (LHM) to broaden the basket.
Key takeaways
- IAM: stable revenue (−0.2%), defensive profile, EBITDA ~19 bn.
- TGCC: revenue +17.2%, cyclical construction profile, sensitive to project cycle.
- High P/E on both in 2024 — for different reasons.
- Mixing defensive and cyclical smooths portfolio profile.
- Always compare in the comparator using the same reference year.
Self-check
- Which stock showed +17.2% revenue growth in 2024?
- Why is IAM classified as defensive?
- What is TGCC’s approximate debt/EBITDA ratio in 2024?
- Why can IAM’s 2024 P/E be misleading?
- Which tool should you use to compare IAM and TGCC?